中证1000股指期权波动率特征分析

2022年6月22日，中国金融期货交易所对外发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，我们分析中证1000股指期权波动率的潜在特征与差异如下：

（1）预估中证1000股指期权上市初期隐含波动率在28%左右；

（2）在低波环境中，中证1000指数与沪深300指数之间的隐含波动率差值维持在相对稳定的6%左右，且差值受时间跨度等因素的影响较小；

（3）中证1000股指期权的波动率期限结构可能会更加扁平。

中证1000股指期权隐波估算

中证1000指数的基日为2004年12月31日，计算其自2005年1月1日起至今的历史波动率如图所示。通过观察中证1000股票指数的20日历史波动率的长期走势，可以发现，在2008年和2015年股市大跌前后，波动率水平较高，但也没有出现极端的波动率数据，体现出中证1000指数对于市场波动的适应度较高。

图为中证1000指数自上市以来20日历史波动率走势

图为中证1000的20日历史波动率

就近期表现来看，尽管市场在今年前四个月下跌幅度较大，但对于长期处于较高波动的中证1000指数来说，今年的波动率上涨幅度有限，并且在市场有所反弹后逐渐回归较稳定的状态。当前，中证1000指数的历史波动率逐渐回落到23%左右的数值，参照历史波动率锥来看，目前的20日历史波动率处于波动率锥的50分位数下方。参照沪深300股指期权上市初期的期权隐波和历史波动率差值，隐波平均比20日历史波动率高5%，存在一定程度的风险溢价。因此，估计中证1000股指期权上市初期波动率在28%左右。

中证1000与沪深300股指期权隐波对比

从中证1000股指期权本身的波动率特征来看，波动率变化区间在近远期上差异不大,并且高分位数线相对其他品种来说更为平滑。其中，20日历史波动率的90分位与10分位差值为30%，120日历史波动率的90分位与10分位差值为28.5%，波动率变化区间随时间变化差异不大。相较于沪深300指数来说，中证1000指数的90分位数更为平滑，沪深300指数的远期波动率高分位数线随时间跨度增加出现明显上行。

图为中证1000指数的历史波动率锥

图为中证1000与各期权标的品种历史波动率中位数对比

在低波环境中，中证1000与沪深300股指之间的隐含波动率差值维持在相对稳定的6%左右，且受时间跨度等因素的影响较小。从20日历史波动率中位数对比来看，中证1000股指期权的短期波动率中位数远大于50和300，平均差值在6%，且该差值随时间跨度变化几乎都维持恒定，为跨市场波动率套利提供可靠的回归阈值参考。

除此之外，无论长期波动率还是短期波动率，中证1000指数都要比沪深300指数高很多，且高波区域的差值比低波区域的差值更大，中证1000股指期权在未来能够冲击更高的波动率点位。在50分位及50分位以下的低波区域，差值大小随市场波动变化的影响较小。当时间跨度接近300左右，中证1000指数与沪深300指数75分位的波动率差值超过90分位的波动率差值，表明对于300天以上统计窗口的长期历史波动率而言，在75分位左右的高波环境中，两个指数的长期波动率差值达到最大，但随着波动率继续升高至90分位的极端高波环境中时，两个指数之间的长期波动率差值反而减少。

图为中证1000与沪深300股指分位数差值变化

表为股票股指期权20日历史波动率的分位数对比

表为股票股指期权120日历史波动率的分位数对比

从各品种短期波动率（20HV）和长期波动率（120HV）对比来看，300股指的短期和长期波动率都与50非常接近,但是1000股指的短期和长期波动率都远高于50和300。

在近远月波动率价差上，中证1000股指期权可能波动率期限结构会更加扁平。沪深300股指的近远月中位数差值在2.5%，上证50ETF期权的近远月中位数差值在2.2%，嘉实沪深300ETF期权的近远月中位数差值在2.8%，但中证1000股指的近远月中位数差值仅为1.6%，中证1000股指期权的近远月波动率差值相较于其他金融期权品种来说更小，意味着期权上市后的期限结构可能更为扁平，波动率正挂结构的斜率更小。

来源：期货日报 作者：张雪慧 毛磊 张银