以套利为核心的期权策略介绍

套利交易逻辑主要分两类。基差走强的逻辑或者价差放大的逻辑，即极大值的顶部逻辑；基差走弱的逻辑或者价差变小的逻辑，即极小值的底部逻辑。统称为基差/价差的顶部/底部。

期货单边运行时，价格存在顶部或底部，即政策性底部/顶部或技术性底部/压力，统称为价格的相对底部/顶部。

图为沪铜价格与基差走势

根据历史数据和统计套利总结，以沪铜为例，我们发现两者存在一定的必然联系。

当价格顶遇见价差顶时，后期价差预计回归。此时，价格通常处于上涨趋势的末期或者阶段性的顶部。而当价格底遇见价差底时，后期预计价差走扩。此时，价格通常处于下跌趋势的末期或者阶段性的底部。

具体的交易中，上述情境又该如何利用呢？

期权市场有四个基础策略，预期后市大幅上涨时，可买入看涨期权；预期后市大幅下跌时，可买入看跌期权；预期后市小幅上涨时，可卖出看跌期权；预期后市小幅下跌时，可卖出看涨期权。

具体应用时，以后市看涨为例，期货端，只能单边做多一种选择。期权端，既可买入看涨，也可以卖出看跌，还可以买入看涨加卖出看跌。整体来看，期权可以根据投资者的需求和预期进行定制，交易的灵活性更高。

期权平价模型：K+C=S+P，其中，K为执行价、C为看涨的权利金、S为标的期货价格、P为看跌权利金。

举例：当期货价格处于上涨过程，买入看涨期权的执行价很低（实值），权利金很贵，而买入看跌期权的权利金就会很便宜。虚值越厉害（一般虚二/三）越便宜，杠杆率也越大。

策略一，以博单边为主的投资策略。

当期货价格处于下跌过程，且出现价格底和价差底时，买入虚值一/二档看涨期权，等待价格上涨，博取杠杆带来的回报。

交易结果：要么行情看对，获取较大投资回报；要么行情看错，提前平仓，收回权利金残值。

特别提醒，虚值买权持有到期既没有时间价值，也没有内含价值，权利金为零。

在实战当中，这种策略的交易成本是比较高的，且正因为亏损有限，让投资者对风控并没有那么重视。但是，少而多次的权利金归零，也是一笔不小的损失，并且容易丧失信心。海外资料显示，期权市场70%以上的盈利来自卖期收益。

当期货价格处于上涨过程，且出现价格顶和价差顶时，买入虚值一/二档看跌期权，等待价格下跌，博取杠杆带来的回报。

交易结果：要么行情看对，获取较大投资回报；要么行情看错，提前平仓，收回权利金残值。

买权获利有两个要件，即方向和速度。幅度越大越好，速度越快越好。卖权获利只有一个条件，只要有方向，即可获利，即权利金收益，因为期权收益在于开仓和平仓之间的权利金之差。

策略二，和期货头寸相结合的套利策略。

该策略本质上和期货市场的双边套利一致，因为期权头寸行权后，得到的是期货头寸。

当价差顶遇见价格顶，期货头寸和期权头寸之间将会形成一个价差回归逻辑。当价差底遇见价格底，期货头寸和期权头寸之间将会形成一个价差走扩逻辑。

策略三，和期货头寸相结合的对冲策略。

期货市场持有多单，期权市场持有买入看跌期权；期货市场持有空单，期权市场持有买入看涨期权，此处的对冲策略，性质并不等同于期货市场的锁单。

期货和期权的结合更多是为了实现：获利头寸，利润奔跑起来；亏损头寸，限定幅度。

此外，期货的空头/多头与期权的买入看涨/买跌之间，还能实现风险的对冲。持有空头部位，为规避价格大幅上涨风险，同时保留价格下跌的收益，可以使用保护性看涨期权。持有多头部位，规避价格大幅下跌风险，同时保护价格上涨带来的收益，可以使用保护性看跌期权。

来源：期货日报 作者：魏春涛