基于隐含波动率百分位法的Vega维度交易策略探讨
波动率变化较为剧烈时勒式策略优于跨式策略
2025年清明假期前后，宏观面影响加大，给期权波动率交易提供较多机会。本文基于隐含波动率百分位法，设计Vega维度的交易策略，编写量化程序，进行回测实证，评估不同百分位品种和不同期权组合策略在市场中的表现。
[百分位法下的波动率异常状态判定]
波动率策略的核心在于判断波动率未来的变化，并在判断的基础上进行对应方向的交易操作。因此，交易的第一步是对波动率异常状态的判断。发现波动率状态异常的方法一般包括均值回归特性法、差值特性法、波动率预测模型法、波动率锥法等，本文着重介绍波动率均值回归特性法。
波动率均值回归特性，指在长期范围内波动率具有一个稳定的水平。如果当前波动率远高于长期平均水平，那么波动率就有在将来下降至平均水平的趋势；如果当前波动率远低于平均水平，那么波动率就有在将来上升至平均水平的趋势。本篇文章具体讲述根据当前市场IV与IV历史水平分位值，即隐含波动率百分位法，发现波动率异常状态。其中，隐含波动率百分位是指当前隐含波动率数值在过去N天（通常N=252，即约一年交易日）的所有隐含波动率数据中按从小到大排序后所处的百分比位置。例如，如果某期权的IV百分位是90%，意味着当前IV高于过去一年中90%时间的IV水平，只有10%时间的IV比现在更高。
一般而言，在任何既定的一天里，大多数标的期货的综合隐含波动率值在第50级百分位数左右。某一天在某些标的物中出现接近零或100%的百分位数值也不少见，这些是交易者感兴趣的情况。根据隐含波动率百分位判断全市场波动情况：当预估宏观面影响加大时，全市场波动率百分位处于异常高点；当预估宏观面影响变小时，全市场波动率百分位处于异常低点。
[策略设计]
1.波动率状态监控
考虑到清明假期期间宏观面不确定性加大，因此假期之前，期权隐含波动率会升高。伴随假期结束，隐含波动率逐步降低。基于此，可在假期前一周左右，进行做多波动率监控，当全品种期权隐含波动率百分位大于90%（上阈值）的品种超过1/5时，选择做多波动率开仓。在假期后一周左右，进行做空波动率监控，当全品种期权隐含波动率百分位小于10%（下阈值）的品种超过1/5时，选择做空波动率开仓。
2.Vega维度的复式组合期权设定
在发现波动率状态异常后，设计Vega维度的交易策略，需要运用多个期权合约，组合成与标的波动高度相关的收益头寸。本文采用的期权组合为跨式（Straddle）及勒式（Strangle）策略，构建方法及到期收益率特征如图所示。
图为跨式、勒式组合策略到期收益率特征
3.策略构建和描述
以跨式期权为例，当判断未来波动率上升，则执行波动率看涨策略，开仓多头跨式期权组合，获得正Vega的持仓头寸。若判断正确，伴随波动率上升，策略收益增加。设定持仓收益达到200%（根据投资者风险偏好设定）触发止盈平仓条件，持仓亏损达到20%触发止损平仓条件，如果未触发止盈止损条件且合约临近到期日（T≤3），则触发换月移仓操作。
如果预判波动率下降，执行相反的交易方向并持有负Vega头寸即可，这里不做赘述。
[量化回测]
基于均值回归，比较各期权品种的隐含波动率百分位值，据此对后续波动率方向做出判断，根据开仓条件和设定的回测标准进行量化回测。
在每个新的交易日，滚动更新复式组合（跨式、勒式）对应合约隐含波动率，对比隐含波动率百分位值，观察隐含波动率状态判断是否达到开仓条件。具体的交易信号为：判断隐含波动率百分位处于（或超过）上阈值，为了回归均值状态波动率会下降，触发波动率做空策略；判断隐含波动率百分位处于（或低于）下阈值，为了回归均值状态波动率会上升，触发波动率做多策略。
1.品种的选取
选取品种时，考虑到三种情况：一是把隐含波动率百分位从高到低排列，选取前五个品种交易；二是把隐含波动率百分位从低到高排列，选取前五个品种交易；三是均衡选择，把隐含波动率从高到低排列，选取第1位、第10位、第20位、第30位、第40位、第50位的品种交易。
2.交易细节设定
（1）风险管理
开仓资金：100万元；
资金使用率：账户净资产的70%；
持仓风险度控制：账户持仓风险度达到100%，基于开仓资金使用率调仓限。
（2）退出机制
设置止盈止损：与开仓占用资金相比收益率达到200%，止盈；与开仓占用资金相比亏损率达到20%，止损。观察合约的隐含波动率。
（3）换月移仓
移仓规则：期货期权满足到期剩余3个交易日，展期至下个活跃标的期权。
（4）业绩基准
沪深300指数。
3.回测结果
（1）跨式策略
表为波动率百分位从高到低选取前5个品种的回测结果
图为跨式策略一收益率曲线
根据回测结果，该策略总收益率为38.73%，最大收益率95.82%，基准收益率-4.07%，最大回撤为-3.61%，表明存在较小的风险敞口。夏普比率为70.78，综合来看，该策略在收益和风险控制方面表现较好。
表为波动率百分位从低到高选取前5个品种的回测结果
图为跨式策略二收益率曲线
根据回测结果，该策略总收益率为1.49%，最大收益率24.26%，基准收益率-4.07%，最大回撤为-11.06%，表明存在较大的风险敞口。夏普比率为0.24，综合来看，该策略在收益和风险控制方面表现较差。
表为隐含波动率从高到低选取第1、10、20、30、40、50位品种的回测结果
图为跨式策略三收益率曲线
根据回测结果，该策略总收益率为79.15%，最大收益率124.50%，基准收益率-4.07%，最大回撤为-6.54%，夏普比率为4052.57，综合来看，该策略在收益和风险控制方面表现较好。
（2）勒式策略
表为波动率百分位从高到低选取前5个品种的回测结果
图为勒式策略一收益率曲线
根据回测结果，该策略总收益率为49.84%，最大收益率126.17%，基准收益率-4.07%，最大回撤为-4.58%，表明存在较小的风险敞口。夏普比率为189.67，综合来看，该策略在收益和风险控制方面表现较好，且优于跨式策略。
表为波动率百分位从低到高选取前5个品种的回测结果
图为勒式策略二收益率曲线
根据回测结果，该策略总收益率为2.10%，最大收益率29.50%，基准收益率-4.07%，最大回撤为-13.44%，表明存在较大的风险敞口。夏普比率为0.29，综合来看，该策略在收益和风险控制方面表现较差。
表为隐含波动率从高到低选取第1、10、20、30、40、50位品种的回测结果
图为勒式策略三收益率曲线
根据回测结果，该策略总收益率为110.82%，最大收益率173.54%，基准收益率-4.07%，最大回撤为-9.11%，夏普比率为41223.66。综合来看，该策略在收益和风险控制方面表现较好，且好于跨式策略。
[结果分析]
本文以波动率为基础，通过百分位法发现异常，在Vega层面构建波动率交易策略，并对比了不同百分位品种和不同复式组合策略的收益和风险表现。
1.百分位法选取品种的思考与总结
从百分位品种选取分析，当市场波动率加大时，常规思路是选取当前波动率仍处于低位的品种，构建多头波动率策略，但通过回测验证发现，在清明假期前后，选取波动率已经抬升至高位的品种做多波动率，市场表现反而更好。
稳妥起见，建议均衡选取品种，即隐含波动率从高到低排列，每间隔10位选择一个品种，即选取第1位、第10位、第20位、第30位、第40位、第50位的品种。
2.波动率变化剧烈时基于vega维度的勒式策略更优
当波动率变化较为剧烈时，基于百分位法选取相同品种的前提下，勒式策略的夏普值优于跨式策略，最大收益率较好，且相同单位合约占用资金也较少。此外，勒式策略更为灵活，可通过构建不同虚值程度的策略，满足投资者的不同需求。
3.结合主观判断选取单一品种
利用百分位法进行波动率交易未考虑基本面情况，投资者也可结合自身对某一品种的基本面判断，选取单一品种构建Vega维度的波动率策略。以棉花为例，清明假期前后，跨式波动率策略最大收益率高达361.01%。
来源：期货日报 作者：李敏
