牛市策略为主

周四上证50ETF早盘低开低走，在触及前期低点2.326后一路上涨，截至收盘，上证50ETF上涨0.17%，报收于2.343。期权市场交投活跃，即使较前一交易日减少29388手，依然录得641119手的成交量，其中认购认沽期权分别成交344928手和296191手，成交量PCR值随之涨至0.86，标的资产上涨过程中，认沽期权成交较前期有所增加，投资者倾向于利用期权防控下跌风险。5月主力合约成交密集区位于2.25—2.4之间，其中执行价格2.35处共成交152719手，构成重要支撑位。持仓方面，9月认沽期权减仓10329手，其余合约全部增仓，总体上看，认购期权增仓大于认沽期权，在一定程度上说明投资者对后市走势较为乐观。

　　图为各月份期权成交量变化

　　除个别虚值认购价格走低外，标的资产价格的上涨推动了大部分认购期权上涨，认沽期权全线下跌，最大跌幅达27.03%。标的资产历史波动率持续下滑，目前仅为7.8%，后期下跌空间有限。隐含波动率方面，“认沽高于认购”基本特征不变，主力5月合约中，偏度结构有所不同，认购期权与认沽期权分别呈现右偏和微笑形态，其中认购期权维持在3%—10%，重心有所下移，而认沽期权则在9%—14%波动，除非后期标的资产波动加剧，否则隐含波动率将在很长一段时间内维持现状。

　　图为主力合约隐含波动率对比

　　综合来看，上证50ETF小幅反弹，未来能否持续有待观察，但短期持续下跌概率不大，操作上应以牛市策略为主，没有标的资产的投资者可利用平值和虚值认购期权构建牛市价差组合，而持有标的资产的投资者建议买入虚值认沽作为价格下行方向的保护。

来源：期货日报 作者：王晓宝